► 市场担心流动性收紧： 特朗普提名“相对”且支撑缩表的沃什为新任美联储，投资者担心全球流动性趋紧。这一预期间接冲击了对流动性高度的各类资产，恒生科技、纳斯达克和比特币等同步疲软印证了这一影响。沃什支撑降息，但其支撑缩表的姿势使得降息沿着利率曲线往长端传导的结果被部门抵消，曲线或因而变陡。 非论是基于汗青经验仍是逻辑阐发，美债长端利率对港股的边际影响均更为显著： 美债10s2s刻日利差取恒指走势全体负相关，且盈利兑现靠后、对持久贴现率的新经济板块正在港股占比力大。
注：利用各目标月度数据的汗青分位数做为权衡尺度。测算时，对盈利估值偏中持久的根基面貌标以3年为周期滚动计较汗青分位数，对资金和买卖层面的目标则缩短窗口至1年维度。获得汗青分位数后，参考消息比率ICIR和汗青回测结果对各目标赋权打分。 材料来历：FactSet，Wind，中金公司研究部。
A股正在全体根基面取流动性上简直要好于港股，可是港股的劣势更多正在特色布局，因而我们布局先于市场（《 若何正在美A港三地中做出选择？ 》）。
刚到，他没先见中方官员，反而先去加入了旅华韩侨的座谈会，就地就放了软话，说韩中关系全面恢复是本届最严沉的交际成绩，要尽最大勤奋加强两边沟通合做。
2) 流动性A股扰动也较少。 内部存款“活化”入市对A股的支撑更为间接，且A股对外部美联储政策变化没有港股那么。此外，A股的活跃取否还间接决定了南向资金的流入强弱。短期看，A股控节拍企图仍正在，且临近春节缺乏较着催化剂。反不雅港股，则有假期俄然拉升的“保守”，2021年以来春节期间港股平均上涨2%。
2026开年以来，港股全体跑输，特别是做为“焦点资产”的恒生科技表示“垫底”。虽然看似恒指取上证综指表示差别不大，但宽基指数本就告终构上的较大“方差”，例如除夕后A股送来17连阳的“开门红”，比拟尤为强劲的景气赛道，港股却较着掉队（《 A股取港股谁“错”了？ 》）。
► 信用周期决定指数空间。 受收入预期偏弱、报答取成本倒挂问题影响，私家部分保守需求仍有不脚，高基数下2026年私家社融脉冲或继续走弱，做为对冲的财务若仅是维持2025年的支撑力度，广义财务赤字脉冲也大要率将继续走低。基准景象下，若政策仅阐扬托底感化，2026年仍将转向信用周期震动放缓但财产趋向延续。 往前看，对政策总量和标的目的的定调是环节。 2026年处所分省加权平均P增速方针从客岁的5。3%小幅下调至5。1%[2]，后续政策结果需关心两个维度：一是看总量上能否鼎力，二是看布局上能否会向提振内需（如收入、社保）缓和释系统性风险（如化债、收储）倾斜。 若政策仅阐扬托底感化，中国信用周期大要率震动走弱，指数空间无限。若是财务鼎力，且进一步向内需取兜底居平易近资产欠债表倾斜，根基面或加速修复，以支持指数表示。
► 数据处置： 以GICS二级行业和港股沉点关心范畴（互联网、电商、新消费、立异药等）为研究对象，利用各目标月度数据的汗青分位数做为权衡尺度。测算时，对盈利估值偏中持久的根基面貌标以3年为周期滚动计较汗青分位数，对资金和买卖层面的目标则缩短窗口至1年维度。获得各板块、各目标的汗青分位数后，参考消息比率ICIR和汗青回测结果对各目标赋权，再进行打分。
短期看，考虑到市场对于沃什上台的反映过大、AI泡沫和旧手艺使用坍塌担心尚不脚以改变持久科技财产趋向、港股市场内部关于互联网的动静也缺乏间接， 市场或有超调，回撤后短期可能存正在向上修复空间。 中期看，基准景象下，我们判断港股盈利增加3-4%取景气布局从线情感修复，或鞭策恒指中枢上行至28，000-29，000点摆布（《 港股2026年瞻望：“牛市”的下一步 》）。
2025年以来，美A港三地以季度维度切换轮动，呈现此消彼长的“跷跷板”效应： 一季度DeepSeek引领中国资产沉估，恒生科技领跑；二季度美国对等关税后，美股依托AI龙头业绩取本钱开支超预期支持涨幅，港股新消费和立异药启动，但恒生科技未能收复3月高点，表示掉队于美股；三季度国内存款“活化”、资金入市，叠加中美映照逻辑下的科创算力行情，A股后发先至，南向资金逐步转弱；9月“宽松买卖”升温、中国互联网龙头AI叙事强化，港股一度领先，但10月后因为港股特色布局并非市场关心核心（分红、互联网、新消费和立异药），且海外美债利率居高不下、港股IPO节拍加速，港股再度掉队。
我们从根基面和资金买卖两个维度打分： 1）根基面维度 权衡各板块的估值盈利性价比，得分越高申明盈利修复预期越高，且估值和风险溢价积极但不极端； 2）资金买卖维度 描绘各板块买卖布局的健康程度，得分越高申明资金活跃但不至于过热，得分较低意味着流动性不脚或买卖过于拥堵。
但正如上文所说，即便大标的目的明白，也会因情感资金等要素而波动，正如当前。因而 短期内，按照我们的行业轮动打分模子，能够关心必需零售、科技硬件、新消费。
► 根基面强，资金适中：优先结构。根基面和资金买卖维度得分均高，申明这些板块具有较高设置装备摆设价值，即盈利修复明白、估值取风险溢价不极端、遭到资金关心但尚未呈现较着拥堵。这一区域次要集中正在必需零售、科技硬件、新消费、文娱、交通运输板块，同时具备中期逻辑取短期可买卖性，此中必需零售、科技硬件、新消费分析打分较高，是当前行业设置装备摆设中能够优先结构的标的目的。
面临近期的波动，特别是恒生科技的快速回调，良多投资者都担忧市场的逻辑和趋向能否被，强势的科技和有色还能继续设置装备摆设。我们正在本文中沉点回覆几个问题， 港股为何跑输，何时才能跑赢？市场调整到位了吗？该当若何操做和应对？
2025年以来，板块不竭轮动是港股的凸起特征， 但因全体信用扩张且国表里流动性丰裕，市场全体beta较强、指数涨幅也较为可不雅。但2026年，信用周期大要率震动走弱，外部流动性或有波动，指数层面空间无限，涨幅或次要靠特色布局贡献， 因而更凸显布局性机遇的主要性。 那么，该当若何建立板块设置装备摆设和轮动的框架？
往前看，后市前景也取决于这三个维度的变化： 信用周期决定指数空间，财产趋向决定景气布局的强弱，而流动性则会放大波动。
一中国居平易近正在日本北海道餐厅被人用啤酒瓶头部，警方就地日本人嫌犯，中：再次提示中国近期避免前去日本。
川不雅旧事记者 王眉灵 陈俊伶 罗顺总台马年春晚宜宾分会场正在4个分会场中率先表态，带来长江首城的第一声祝愿。长江之滨，金色的大船扬帆起航，共同三江六岸光影流转，大气澎湃。宜宾分会场总导演顾志刚整台节目有何寄意？舞台为啥选址合江门？节目中奔驰的骑兵是实马出镜吗？
1月中旬A股逐渐“降温”后，南向转为更多关心港股，再加上新消费、有色和互联网的催化，配合鞭策港股的一波走高。但随后，全球贵金属动荡、市场对美联储的担心，中美科技龙头“逆风”，使得港股承受了来自风险偏好、流动性和布局上的三沉压力。2月以来，恒生指数下跌3%（vs。 上证指数和标普500小幅下跌1。3%和0。1%），恒生科技下跌6。5%（vs。 科创50和纳斯达克下跌5。8%和1。8%），跌至客岁7月以来新低，自10月高点回撤接近20%。
► 市场从头评估AI本钱开支叙事逻辑，权沉股“逆风”拖累科技板块表示： 近期贵金属市场猛烈波动全球风险偏好。市场情感本就懦弱，表里动静面的扰动则加剧了港股波动。 1）外部看， 美股财报季中投资者对科技龙头AI本钱开支的立场呈现不合，此前“AI本钱开支越大则获益越多”的线性叙事被质疑，非论是AI能力和贸易化进展领先的谷歌和微软，仍是云营业承压的亚马逊，市场起头担心其AI本钱开支的超预期上行会影响公司的现金流和投资报答，美国科技股的波动也映照到了港股的对应标的。 2）内部看， 腾讯因AI本钱开支相对胁制，部门投资者解读为可能错失行业窗口，互联网相关办事调整的传言也有扰动，腾讯上周近10%的跌幅拖累板块表示；同时，春节期间阿里、百度、腾讯为提拔用户活跃度大规模派发红包，市场认为更多是短期KPI导向行为，取焦点AI能力建立联系关系无限，反而令投资者担心企业盈利[1]。
#不着边际大贺年#过年了，小孩子都盼着收红包，大人们都忙着发红包。我今天第一次收到了儿子儿媳给的大红包，很不测也很高兴。这些年一曲给儿子发红包，曲到他加入工做我们还正在发，可是他不收了。儿媳第一年来家过年，我预备好了红包。令人意想不到的是，中日之间的航空班，再次断崖式削减。据多家航空统计数据显示，春运第一周，中日间就打消了多达1292班航班。
家人们！你们见过一个处所能“忙”出幸福感吗？我们麻阳谭家寨这一年，那可实是忙到飞起！但说实的，这种忙一点都不累人，反而让人感觉特结壮、特有盼头✨先说开春甲等大事，跟大山“过招”！咱这儿风光绝美，可旱季也得留神。
► 根基面强，资金偏低：持续关心但期待机会。根基面打分较高，但买卖维度打分偏低的行业，包罗金融、生物科技、半导体、有色金属等，这些行业估值不贵且根基面改善，因而中持久逻辑成立，但短期或是因趋向尚未确认而资金关心不脚，或是过于拥堵、买卖过热，更适合做为中期底仓或左侧设置装备摆设，而非短线加仓标的目的。
港股近期回调是根基面仍然偏弱环境下，市场担心流动性收紧和港股特色布局吸引力下降的配合成果。我们正在《 港股2026年瞻望：“牛市”的下一步 》中强调， 正在全体信用周期震动以至阶段走弱的景象下，市场指数层面空间无限（恒指基准点位28000-29000），机遇次要来自景气布局或指数不测回撤， 因而，从这个角度看，港股近期的疲弱也不难理解。
1) 根基面A股强于港股。 基准景象下中国信用周期震动走弱，A股受益于更多科技硬件、制制外需、PPI走高和反内卷受益的周期板块，本年盈利估计增速略高于港股，我们自上而下测算2026年港股盈利增速估计为3-4%（非金融增加6-7%，金融估计零增加），可能略低于A股的4-5%（非金融增加8%，金融增加1。6%）。
► 根基面弱，买卖活跃：短期买卖机遇。资金买卖维度设置装备摆设价值高、但根基面打分偏低，如房地产、能源、软件办事、耐用消费品、食物饮料烟草等，这些板块阶段性遭到资金逃逐，买卖活跃且不至于过热，但估值盈利性价比偏低，盈利修复不脚，更方向事务或情感驱动的买卖机遇，持续性和中持久设置装备摆设属性相对无限。近期地产等国内政策立场的边际变化使得消费和地产板块情感改善，政策催化带来买卖性机遇。往前看，短期波动较大加上春节临近的各类数据和叙事下，或促使部门资金去消费腾挪避险。
不外即便大标的目的明白，仍然不乏轮动，2025年科技到消费再到立异药的轮动就尤为较着。 正在全体报答无限的环境下，资金会合中涌入，导致短期透支，再转向下一个机遇，这也使得把握轮动节拍同样环节。 对此，我们从根基面和资金买卖两个维度察看： 根基面阐发基于盈利和估值，判断行情可否持续并筛选有设置装备摆设价值的板块；资金买卖目标反映市场博弈成果，用于把握资金进出的节拍。
► 目标选择：1）根基面维度，关心盈利和估值。盈利层面 包罗动态EPS同比增速、预期净利润率取预期ROE的边际变化。 估值层面 察看动态PE和风险溢价的汗青分位数，连系盈利趋向判断板块当前订价能否充实反映预期。 2）资金买卖维度，阐发南向资金增减持、买卖拥堵度、卖空和相对强弱目标RSI。 南向资金增减持验证根基面能否已被资金接管；板块买卖拥堵度（成交额占比/畅通市值占比）权衡投资者持仓能否过于集中；卖空成交占比反映市场情感；相对强弱目标RSI描绘板块动量形态。
► 财产趋向决定布局强弱。 做为港股特色的分红、科技、消费和周期四类板块，港股科技以互联网和AI模子为从，硬件占比力小；消费特色次要正在新消费上；强周期板块以龙头公司从导，权沉小于A股；分红板块较A股股息率更高，具有防御属性， 因而支持港股和估值弹性的次要是科技（特别是AI）和新消费板块。 近期关于新手艺冲击旧手艺贸易模式、AI泡沫的会商再度增加，我们判断AI的持久财产趋向仍然存正在，持续投入或是必然选择，只是布局会进一步分化，若港股头部科技企业能找到契合企业本身能力和成长节拍的投入体例，港股向上修复的空间和确定性或会更大。
2月18日，中国驻札幌总馆发文《中国居平易近正在北海道遇袭，再次提示中国近期避免前去日本》，全文如下！2月18日凌晨，1名中国居平易近正在北海道札幌市内餐厅被人用啤酒瓶头部，警方就地日本人嫌犯。
回首看，港股正在“跑赢”取“跑输”间轮回来去，并非毫无纪律，行情切换逻辑根植于根基面、流动性、特色布局三个维度。 当流动性收紧、特色布局不受关心或根基面偏弱时，港股往往跑输，反之跑赢。 2月以来，港股特别是恒生科技大跌，也正源自这三方面的变化。
► 回测结果： 这一框架基于根基面和资金买卖两个维度的目标搭建，首要目标是可以或许察看各板块当前所处，同时测验考试指点后续设置装备摆设策略。基于每月打分成果指点下一个月的行业设置装备摆设策略，即下个月等权设置装备摆设分数最高的四个GICS二级行业，2019岁首年月至今该策略累计收益达到103%，大幅跑赢同期MSCI中国指数11%的涨幅，该策略可能具备必然参考价值。
来历：海外版 本报记者 王 平《海外版》（2026年02月14日 第 04 版）图为一名密斯正在利东街取新春粉饰“桃花树”合影。
► 根基面偏弱下港股凡是跑输： 恒生指数/沪深300的相对收益取中国制制业PMI正相关，1-2月制制业PMI环比下降0。8ppt至49。3，低于市场预期。根基面修复仍需政策持续发力，不外当前政策总量刺激志愿不强，更沉视布局、节拍和效率。12月新增社会融资规模同比少增6460亿元、广义财务收入同比下降0。7%，信贷和财务支撑均弱于客岁同期。
设置装备摆设标的目的上，大思仍然是跟从信用扩张标的目的，正在AI科技、周期、消费和分红四大范畴里，仍以AI科技和周期为从线，这也是当前信用扩张的次要标的目的 （《 中美AI投资的“差别” 》）。
全体上，按照信用周期选择标的目的。我们利用以下目标不雅测信用周期： 1）广义财务赤字脉冲：权衡信用扩张，用广义财务赤字同比变化占P比沉测算；2）私家部分社融脉冲：权衡私家信用扩张，用私家部分新增社融同比变化占P比沉测算，反映实体融资需乞降信贷投放强度。 按照信用扩张的分歧阶段，实行分歧的设置装备摆设策略： 1）当信用周期收缩（意味着大部门资产没有报答），能供给固定报答的资产如债券和分红会遭到青睐；2）若信用周期全体修复，则表现为顺周期和泛消费的全面牛市；3）极端环境下若连固定报答资产都被恶性通缩所，那么只剩下黄金是独一选择；4）当信用周期局部修复时，则会表现为布局型行情（《 港股2026年瞻望：“牛市”的下一步 》）。
灵蛇摆尾辞旧岁，骏马昂首送新春。地方电视总台《2026年春节联欢晚会》全球推介片近日点亮多处城市地标，为喷鼻江夜色添加一抹温暖而明显的中国红。春晚光影点亮 城市地标焕发浓浓年味夜幕，港岛轩尼诗道车流如织。
► 根基面弱，买卖也弱：临时回避。根基面和资金买卖层面均缺乏吸引力，申明既没有明白的盈利改善或估值平安边际，买卖布局也不敷健康，处于流动性不脚或过热阶段，如部门本钱品、汽车及零部件、电商、家庭用品等，这些板块短期缺乏催化，处于被动期待根基面拐点的阶段。
光阴荏苒，本年度的工做已成功完成。这一年，手握杆，脚下是工地，做为一名挖掘机女操做手，我深知这份工做虽普通，但正在普通的岗亭上展现女性操做手的当担取风度，用汗水换。正在这一年里，我不单单只要正在手艺上的前进，还有本身胆子取的承认，从陌生到熟练，从忐忑到从容，感激来自全国各地老板的邀约，不嫌弃我本女子之身，给取小女子一份糊口工做，工做中也出格感激同事给取的帮帮和细心指点，以挖机为伴，正在工地书写属于女司机的苦守，有骄阳下的苦守，有复杂工况的挑和，更有技术提拔的收成，做为工地为数不多的女挖机司机，我一直相信细腻取严谨是我的劣势，回首一年的工做，正在取得必然成就的同时，我也地认识到本身存正在的不脚。这些问题都需要我正在后续的工做中加以改良，成为更专业、更全面的操做手。一直连结谦善勤学的立场，不竭向优良的同业进修，岁暮收官，所有辛苦皆为成长，来岁照旧手握杆、心有光，一贯前！我们下一个工地见。
3) 港股特色布局稀缺吸引力更环节，财产层面如有催化，港股或有跑赢机遇。 分红、互联网、立异药、新消费四大特色板块，正在A股较为稀缺。互联网大厂的平台劣势、立异药的研发管线、新消费的品牌价值以及高分红板块的稳健报答，也具备持久设置装备摆设价值。以上特色板块若能送来催化，连系权沉股对指数的支持，港股或能阶段性跑赢A股。
